IMF4月*7發(fā)布世界經(jīng)濟(jì)展望（英文版共234頁?？偟膩碚f，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇已經(jīng)開始加強(qiáng)，樂觀估計(jì)全球今年將增長3.2%。盡管經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)未實(shí)現(xiàn)充分復(fù)蘇，但貨幣政策的正?；òǔＲ?guī)或非常規(guī)政策）目前已被提上議事日程。這意味著金融條件將收緊，宏觀經(jīng)濟(jì)薄弱的代價(jià)將變得更加高昂。所以提高潛在增長的措施正變得越來越重要。
　　我個(gè)人認(rèn)為報(bào)告的第3章和第4章很值得一讀。第3章是關(guān)于全球?qū)嶋H利率（real interest rate）。眾所周知，自上世紀(jì)80年代以來，各國的實(shí)際利率都顯著下降，目前已處在小幅負(fù)值的范圍。IMF認(rèn)為隨著全球狀況趨于正常，預(yù)計(jì)各國實(shí)際利率在中期內(nèi)將上升，從而扭轉(zhuǎn)實(shí)際利率在全球金融危機(jī)之后變?yōu)樨?fù)值的趨勢。但不太可能回到高實(shí)際利率狀態(tài)。預(yù)計(jì)實(shí)際利率從當(dāng)前水平的回升將較為有限，因?yàn)檫^去若干年里導(dǎo)致實(shí)際利率處于低水平的因素不太可能顯著逆轉(zhuǎn)：
　　儲蓄的變化：2000-2007年期間新興市場經(jīng)濟(jì)體儲蓄率的大幅上升態(tài)勢預(yù)計(jì)僅將得到部分逆轉(zhuǎn)，意味著實(shí)際利率僅會小幅上升。
　　資產(chǎn)組合的變化：進(jìn)入本世紀(jì)以來，對安全資產(chǎn)的需求有所增加，其主要原因是股票相對于債券的風(fēng)險(xiǎn)增大，以及新興市場經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)積累儲備。這一趨勢不太可能得到逆轉(zhuǎn)，除非政策有意料之外的重大變化。
　　投資的變化：全球金融危機(jī)之后先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體的投資率下降趨勢很可能持續(xù)下去。
　　持續(xù)居低的實(shí)際利率有助于借款人降低債務(wù)比率，但同時(shí)也帶來了新的政策挑戰(zhàn)。在當(dāng)前的貨幣政策框架下，預(yù)期的低實(shí)際利率環(huán)境意味著，如果先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體增長極慢的風(fēng)險(xiǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，利率零下限可能會再度制約貨幣政策。
　　第4章是關(guān)于外部條件與新興市場增長之間的關(guān)系。在新興市場經(jīng)濟(jì)增長的變化中，有一半以上源于外部因素（外部需求和融資狀況以及貿(mào)易條件）。
　　美國增長率上升1個(gè)百分點(diǎn)，會使新興市場增長率上升0.3個(gè)百分點(diǎn)。盡管美國利率會相應(yīng)提高，但累計(jì)效應(yīng)兩年之后依然為正。
　　新興市場主權(quán)債券（EMBI）收益率上升100個(gè)基點(diǎn)，會使其增長率下降0.25個(gè)百分點(diǎn)。
　　在新興市場中，中國的增長率上升1個(gè)百分點(diǎn)，其他新興市場的增長率會立刻上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。隨著貿(mào)易條件進(jìn)一步改善，這種正面效應(yīng)會不斷增大。
　　在新興市場過去15年經(jīng)濟(jì)增長的周期性波動中，外部因素占一半甚至更多，但在不同時(shí)期和不同國家的影響程度并不不同。
　　這些外部因素在新興市場本世紀(jì)初的以及2008-2009年的增長減緩中起了主要決定作用，反映了先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體兩次衰退期間外部需求對增長的抑制效應(yīng)。
　　相反，內(nèi)部因素在新興市場2006-2007年的增長強(qiáng)勁回升中起了更為重要的作用，盡管外部因素也有幫助（商品價(jià)格高漲，EMBI收益率低）。
　　過去兩年里，在內(nèi)部因素的作用下，一些新興市場的增長持續(xù)低于現(xiàn)有外部條件下應(yīng)達(dá)到的水平。
　　與危機(jī)前的有利外部環(huán)境形成對照，今后幾年里，新興市場需要在不那么有利于增長的外部狀況下維持增長。
　　一方面，新興市場的增長將得益于先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體增長的加快。
　　另一方面，中國增長的預(yù)期減緩以及外部融資條件在一定程度上的收緊將拖累新興市場的增長。