巴克萊：地方債總體風(fēng)險(xiǎn)可控，警惕中期系統(tǒng)性財(cái)政和金融風(fēng)險(xiǎn)
　　1、過去三年政府債務(wù)總額和其占GDP的比重均不斷增加。12月30日國家審計(jì)署報(bào)告稱，截止到2013年6月份，地方政府未償付債務(wù)（包括或有負(fù)債）達(dá)17.9萬億人民幣（占GDP的31%），高于2012年末的15.9萬億人民幣（占GDP的31%）和2010年末的10.7萬億人民幣（占GDP的27%）。同時(shí)，中央政府未償付債務(wù)穩(wěn)定在12.4萬億人民幣（占GDP的23%），和2012年末11.9萬億人民幣（占GDP的23%）基本持平。政府債務(wù)總額升至30.3萬億人民幣（占GDP的56%）。
　　2、大部分地方債務(wù)不能很快轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，但40%的債務(wù)即將到期。未償付地方政府債務(wù)中，城市基礎(chǔ)設(shè)施和運(yùn)輸支出分別占了35%和25%（2010年為33%和22%），住房、科技、教育、文化和衛(wèi)生保健支出占12%（相比之下，2010年為9%）。盡管這些投資對(duì)社會(huì)有利，但大多數(shù)投資都不能很快帶來社會(huì)收益。同時(shí)，19%、20%、16%的債務(wù)分別于2013年、2014年、2015年到期。這意味著，短期內(nèi)地方政府將面臨巨大的還款壓力。這也意味著銀行或中央政府面臨次優(yōu)選擇，即允許合格的債務(wù)展期以保證工程項(xiàng)目繼續(xù)運(yùn)行及避免政府違約。
　　3、國家審計(jì)署（NAO）認(rèn)為，盡管地方政府債務(wù)增速較快，但總體風(fēng)險(xiǎn)可控。
　　NAO列舉了三方面原因：
　　（1）中國政府債務(wù)占GDP的比重（37%）、外債比重（0.91%）、負(fù)債比率（直接負(fù)債比率106%）遠(yuǎn)低于IMF制定的60%、20%、90-150%的閥值標(biāo)準(zhǔn)；
　?。?）中國穩(wěn)定和快速的經(jīng)濟(jì)增長有助于保證政府的債務(wù)支付能力；
　　（3）大多數(shù)政府債務(wù)花在基礎(chǔ)設(shè)施和公共福利方面，因此，存在許多相對(duì)較好的政府資產(chǎn)。此外，和那些將資金花在消費(fèi)上面并僅依賴財(cái)政收入償還債務(wù)的國家相比，中國的形勢要好得多。
　　4、盡管地方債總體風(fēng)險(xiǎn)可控，但仍需警惕系統(tǒng)性財(cái)政和金融風(fēng)險(xiǎn)以及某些行業(yè)和地區(qū)的隱含的高風(fēng)險(xiǎn)。政府債務(wù)主要來自于銀行貸款和國內(nèi)金融部門融資，迅速增長的地方債務(wù)構(gòu)成了極大的中長期財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。政府監(jiān)管不利、影子銀行業(yè)務(wù)的管理不善、經(jīng)濟(jì)增長放緩以及更開放的市場交織在一起使得系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)大大增加。
　　審計(jì)署強(qiáng)調(diào)了四種可能的風(fēng)險(xiǎn)：
　　（1）過去兩年，地方債（19.97%）特別是縣市（26.59%）的債務(wù)增長過快；
　　（2）一些地區(qū)和行業(yè)負(fù)債累累，例如：省級(jí)債9.7%、市級(jí)債25%、縣級(jí)債7%、鄉(xiāng)級(jí)債10.5%；
　　（3）地方債務(wù)嚴(yán)重依賴土地收入，截至2012年底，約37%的地方債靠土地收入來償還；
　?。?）一些地方政府對(duì)財(cái)政的處理不善。
　　5、地方債務(wù)激增不利于2014年中國經(jīng)濟(jì)增長。隨著社會(huì)福利增加，我們預(yù)計(jì)2014年財(cái)政赤字將由2013年的1.2萬億人民幣增加至1.3萬億人民幣，但財(cái)政赤字占GDP的比重可能依然維持在2.1-2.3%左右。由于中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將控制地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作為2014年的首要任務(wù)，加上貨幣政策依然偏緊，我們認(rèn)為2014年中國GDP增速將低于2013年。
　　
　　　　
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