8月23日上午，由新浪財經(jīng)主辦、中國經(jīng)濟(jì)50人論壇支持的“大國治理 突破難點”研討會在長白山召開。中國社會科學(xué)院學(xué)部委員、前央行貨幣政策委員會委員余永定在會議上表示，當(dāng)前的企業(yè)負(fù)債率太高，杠桿率也高。如果不能解決融資難問題，就有可能因企業(yè)債而引發(fā)大的危機(jī)。而房地產(chǎn)市場的泡沫短期內(nèi)并不會出現(xiàn)。
　　企業(yè)債務(wù)風(fēng)險或引發(fā)危機(jī)
　　過去我研究的方向是資本項目兌換、人民幣國際化，最近我在研究融資難、融資貴問題。這個問題，不僅影響到短期經(jīng)濟(jì)增長，還隱含著危機(jī)的可能性。就是說，如果不能解決融資難問題，就有可能因企業(yè)債而引發(fā)大的危機(jī)。
　　為什么存在危機(jī)的可能性？因為當(dāng)前的企業(yè)負(fù)債率太高，杠桿率也高。社科院研究數(shù)據(jù)顯示，2012年底，中國企業(yè)債務(wù)占GDP的比例是112%，這是現(xiàn)有數(shù)據(jù)中略低的，像投行和金融機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)要高得多。
　　我認(rèn)為占比應(yīng)該在120%-150%之間，排在世界*9位。按照標(biāo)普的數(shù)據(jù)，中國企業(yè)的債務(wù)總額是14.2萬億，而美國企業(yè)債務(wù)的總額是13.1萬億，美國的GDP比中國大得多，但是企業(yè)債的總額還不如中國多，所以中國無論是GDP占比，還是絕對值，都已經(jīng)是世界*9。
　　更令人擔(dān)憂的是，中國企業(yè)的盈利水平非常低。從最簡單的利潤率來看，*7的數(shù)據(jù)顯示，規(guī)模以上的企業(yè)利潤率是6.1%，而中國的世界500強(qiáng)企業(yè)，利潤率是20%左右。另一方面融資成本相當(dāng)高，是7%到8%左右。根據(jù)統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，二季度是6.9%，也還是7%左右。一方面企業(yè)利潤率非常低，一方面是融資成本非常高。
　　這樣會不會產(chǎn)生一種惡性循環(huán)？融資成本過高，就會影響利潤。因為要擴(kuò)大投資，企業(yè)依賴于貸款，一方面又要還貸，同時還要發(fā)展，那么企業(yè)的杠桿率本較高情況下，利潤水平又低，銀行再考慮放貸就會非常猶豫，所以風(fēng)險溢價就偏高。這種情況下，融資成本就會進(jìn)一步提高，就會進(jìn)一步壓低企業(yè)利潤率。在杠桿率提高后，就會形成一種惡性循環(huán)。如果不解決惡性循環(huán)，危機(jī)就會顯現(xiàn)。
　　現(xiàn)在大家都在談房地產(chǎn)泡沫崩潰的危機(jī)，以及其他的危機(jī)苗頭的出現(xiàn)。從目前情況來看，這種危機(jī)幾乎不會發(fā)生。我認(rèn)為，這些行業(yè)的承受能力很大，未來可能出現(xiàn)危機(jī)，但短期內(nèi)問題不大。
　　怎么去理解融資難融資貴問題？大家都知道具體意思，我最近考慮比較多的是，能否用理論框架進(jìn)行分析。研究融資成本問題，可以從資金的供給和需求兩方面來看，就是資金的供給發(fā)生變化，資金的需求也發(fā)生變化。要思考的是，供給量是如何隨著利益變化而變化，需求量如何隨著利益變化而變化，要有這個框架。
　　同時，還要考慮企業(yè)融資成本的構(gòu)成部分，前面說企業(yè)的融資成本是7%左右，實際上是企業(yè)的融資，企業(yè)的貸款利息加上融資數(shù)。這個貸款利息由哪些構(gòu)成？
　　一個是基準(zhǔn)利率，因為銀行發(fā)放貸款，其中一部分錢是銀行間拆借的。像美國銀行給企業(yè)貸款，會把聯(lián)邦基金利率考慮進(jìn)去，作為一個成本。還有就是金融加成，當(dāng)然這個問題是有爭議的，但至少美國在很長一段時間有很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家主張加成，比如銀行給一個企業(yè)發(fā)放優(yōu)惠貸，在申請利息的時，首先要考慮基準(zhǔn)利率是多少，然后在基準(zhǔn)利率上再加上幾個百分點，最后才放貸。還要包括交流成本，最后是風(fēng)險溢價?？傊梢园牙⒎譃榛鶞?zhǔn)利率、加成、交流成本和風(fēng)險溢價。
　　如何解決融資難融資貴
　　從這幾方面看，為什么中國融資難且融資貴？
　　*9，加成率過高。就是中國的金融機(jī)構(gòu)加成率過高。數(shù)據(jù)顯示，2013年工、農(nóng)、中、建、交五家商業(yè)銀行的平均利潤率是23.6%，其中利潤占中國500強(qiáng)企業(yè)利潤總額35.6%。、與此相對比的是，中國規(guī)模以上的工業(yè)企業(yè)主營活動的同業(yè)利潤率只有6.04%。一個是23.6%，一個是6.04%，為什么五大商業(yè)銀行利潤率就很高，是不是存在商業(yè)銀行加成過高的問題。商業(yè)銀行可能會反駁此觀點，認(rèn)為銀行業(yè)競爭非常激烈，工作也很辛苦，但是比較制造業(yè)，可能他們更辛苦。這就存在著因市場結(jié)構(gòu)問題，而導(dǎo)致加成比例過高。
　　第二，風(fēng)險溢價的上升?，F(xiàn)階段中國經(jīng)濟(jì)風(fēng)險多，存在多種不確定性，商業(yè)機(jī)構(gòu)自然為了保護(hù)自己，要有較高的風(fēng)險溢價。但是，商業(yè)銀行本身的行為模式簡單，以此規(guī)避風(fēng)險，就不愿意承擔(dān)任何風(fēng)險。商業(yè)銀行會把所有風(fēng)險推給企業(yè)，不但要有抵押，還要有擔(dān)保，還要有聯(lián)保，甚至還要互保，結(jié)果銀行什么風(fēng)險都沒有了，事都推給別人了。所以，對貸款要求較高的風(fēng)險溢價，這樣保證銀行萬無一失，這是一種不正常的現(xiàn)象。
　　第三，房地產(chǎn)業(yè)和地方政府融資平臺起到吸金的作用。表面上房地產(chǎn)業(yè)融資較高，回報率也較高，銀行愿意放貸，但是，很多中小企業(yè)，比如制造業(yè)就無法融資。這些企業(yè)如果得不到融資，就不得不高息貸款，甚至得不到融資，就轉(zhuǎn)向民間借貸，在這樣的情況下，利息的成本就會很高。
　　上半年，小微企業(yè)的年化貸款利率是25%，這么高的利息借錢這不是找死嗎？當(dāng)然它是年化，通常不是這么借，也就是說不得不轉(zhuǎn)向高利貸，這就導(dǎo)致融資成本上升。
　　第四，監(jiān)管安全問題。為了保證銀行資金的安全，控制信貸規(guī)模，比如7%的存貸比風(fēng)險管理指標(biāo)等。很多金融機(jī)構(gòu)為了規(guī)避控制，就想辦法獲得表外業(yè)務(wù)，把表內(nèi)轉(zhuǎn)向表外，通有關(guān)的企業(yè)通報聯(lián)系，去發(fā)放貸款，這種做法必然提高交易成本。本來把錢借了就完了，現(xiàn)在要經(jīng)過三四道手再把錢借出，中間這兩三刀肯定要砍一刀，如此一來，融資成本抬高，這對企業(yè)是非常不利的。  第五，不對稱的變相利息率自由化。利息率自由化是趨勢但是現(xiàn)在中國多少有些控制，但是通過理財產(chǎn)品，通過各種各樣的做法，實際上利息率自由化基本上失效。在這樣的情況下，存款利息是提高，和市場的需求就差太多了，這必然導(dǎo)致資金成本的進(jìn)一步上升。
　　從需求方面來看，同樣由于體制杠桿的問題，地方融資平臺甚至一些小微企業(yè)，資金需求缺乏彈性。如果利息率高了，借方要求高價，如果不借也沒有辦法，但是需求方依然很渴望，多高也借，這兩方面作用下，也使得當(dāng)前融資成本上升。
　　從上面的分析，得出一個什么結(jié)論？解決融資難融資貴問題，不能單靠放松貨幣政策。這不是簡單的政策問題，在相當(dāng)大程度上是制度性問題，是市場建設(shè)問題。解決的辦法除了貨幣政策根據(jù)水平需要作用調(diào)節(jié)外，更重要的是推進(jìn)各種金融市場的建設(shè)。
　　十八屆三中全會提出加快推進(jìn)利率市場化，這是完全正確的，也是當(dāng)務(wù)之急。但有一個很重要的問題，中國有沒有相應(yīng)的金融市場。特別是在發(fā)達(dá)的市場國家，都要有一條無風(fēng)險的收益率曲線作為定價的基本面，三中全會中提到要建立一個收益率曲線，這也是非常重要的。否則，沒有定價的標(biāo)準(zhǔn)。要想建起收益率曲線，得有相應(yīng)的市場?，F(xiàn)在看來，中國的國債市場太不健全了，沒有深度，二級市場也很混亂，我建議由財政部發(fā)國債去買央行的外匯儲備。
　　如果不管市場建設(shè)，融資難融資貴問題是解決不了的。商業(yè)銀行的行為不改變，企業(yè)行為不改變，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不改變，一些壟斷現(xiàn)象如果不加以破除，融資難融資貴問題在短期內(nèi)恐怕是無法解決的。

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