在11月1日早晨，高頓網(wǎng)校小編為您編輯了一篇業(yè)界評論文章：會選全面降準的兩大理由 2014年央行面臨降準還是降息難題——張明
　　中國社科院世經(jīng)政所國際投資室主任張明認為，隨著宏觀經(jīng)濟的進一步下行，央行面臨的自上而下的保增長壓力將會顯著上升，如果央行改變策略的話，它究竟會選擇降準還是降息呢？筆者認為，降準與降息均有各自的好處，然而考慮到當前的國內(nèi)外狀況，全面降準的概率，可能顯著高于全面降息。這一關(guān)的值得關(guān)注。
　　2014年第三季度中國GDP同比增速僅為7.3%。事實上，凈出口成了中國經(jīng)濟的“解放軍”。如果沒有快速增長的貿(mào)易順差貢獻了三分之一左右的經(jīng)濟增長，三季度的GDP增速將會更低。受城鄉(xiāng)居民收入增速下降影響，短期內(nèi)消費很難顯著增長。中國國內(nèi)外需求萎縮加劇制造業(yè)產(chǎn)能過剩，利潤空間受到擠壓，導致制造業(yè)投資增速疲軟。與此同時，房地產(chǎn)市場受困于二三線城市的過度供給，去庫存化的壓力意味著本輪房地產(chǎn)市場的調(diào)整不會很快結(jié)束，房地產(chǎn)投資仍將持續(xù)低迷態(tài)勢。地方政府債務快速上升帶來的風險，將會束縛基礎設施投資的空間。
　　第三季度的出口增速為何回暖？一是因為美國經(jīng)濟快速復蘇帶來的外部需求有所增長，二是上半年人民幣貶值的滯后效應，三是跨境套利活動再度抬頭。因此，很難指望未來出口增速將會繼續(xù)顯著改善。以上分析意味著，僅靠經(jīng)濟自發(fā)性內(nèi)生增長動力是很難實現(xiàn)2014年的保增長目標的，中國政府在未來一兩個季度內(nèi)進一步放松宏觀經(jīng)濟政策，無疑是大概率事件。
　　財政政策方面，城市內(nèi)部的基礎設施投資將會加快，棚戶區(qū)改造與保障性住房建設也將提速，針對小微企業(yè)的所得稅減免以及服務業(yè)的營業(yè)稅改增值稅也有望加速推進。但受制于財政赤字上限的掣肘，以及經(jīng)濟減速本身會造成財政收入下降，因此財政政策的力度終究有限。短期內(nèi)要實現(xiàn)保增長目標，貨幣政策的進一步放松是基本可期的。
　　今年以來，中國央行的貨幣政策操作嚴格遵循了定向?qū)捤蛇@一特征。無論是先后兩次定向降準、對國開行的1萬億再貸款，還是近期下調(diào)央行正回購利率，都體現(xiàn)出貨幣政策操作由過去的“大水漫灌”向“噴灌”與“滴灌”演變的趨勢。央行之所以實施定向?qū)捤桑环矫媸窃噲D實現(xiàn)保增長的目標，但另一方面也是為了避免重蹈2008年-2009年期間全面放松的覆轍。定向?qū)捤?，體現(xiàn)了央行在保增長與調(diào)結(jié)構(gòu)之間所做的困難權(quán)衡。
　　然而迄今為止，定向?qū)捤傻男Ч坪醪⒉幻黠@。中小企業(yè)的融資難、融資貴并未得到實質(zhì)性緩解。實體經(jīng)濟增速與社會融資總額增速之間的背離也并未顯著改善。居民消費與企業(yè)投資的疲軟態(tài)勢仍在持續(xù)。除了效果不明顯之外，定向?qū)捤韶泿耪哌€存在操作過程不透明、可能產(chǎn)生新的資源配置扭曲與尋租空間等問題。因此，隨著宏觀經(jīng)濟的進一步下行，央行面臨的自上而下的保增長壓力將會顯著上升，因此貨幣政策由定向?qū)捤赊D(zhuǎn)為全面寬松的概率正在增加。
　　需要說明的是，筆者這里所指的全面寬松，僅僅是一次或數(shù)次的降準或降息，與2008年底央行與銀監(jiān)會取消對銀行信貸的管制而發(fā)生的信貸大躍進不可同日而語。筆者認為，當前不應該把一次或數(shù)次的降準或降息視為洪水猛獸。當前進行的全面寬松，很大程度上是為了防范在未來經(jīng)濟急劇下滑時，不得不進行的更大規(guī)模的全面寬松。換句話說，是用短痛來避免長痛。
　　從目前來看，中國經(jīng)濟越來越具備支持全面降準或降息的基本面基礎。*9，9月份CPI同比增速僅為1.6%，PPI同比增速更是近3年以來均處于通縮格局，這意味著當前的經(jīng)濟增速可能已經(jīng)低于潛在增速，有限的貨幣政策放松不會加劇通貨膨脹壓力；第二，9月份70個大中城市房價環(huán)比增速全部下跌，房地產(chǎn)市場面臨巨大的庫存調(diào)整壓力，這意味著貨幣政策的有效放松也不會加劇房地產(chǎn)泡沫；第三，制造業(yè)部門已經(jīng)面臨嚴重的產(chǎn)能過剩、地方政府正在與融資平臺切割債務負擔，這意味著有限的貨幣政策放松也很難導致結(jié)構(gòu)性問題的進一步惡化；第四，如果不進一步放松貨幣政策，宏觀經(jīng)濟的下行將會導致企業(yè)債務負擔的加劇。換言之，在一定程度內(nèi)，放松貨幣政策完全可能實現(xiàn)幫助企業(yè)降低杠桿率的目標，而不作為卻可能導致企業(yè)杠桿率加劇。
　　那么，如果央行改變策略的話，它究竟會選擇降準還是降息呢？筆者認為，降準與降息均有各自的好處，然而考慮到當前的國內(nèi)外狀況，全面降準的概率，可能顯著高于全面降息。
　　當前中國大型金融機構(gòu)的法定存款準備金率仍為20%，這是一個相當高的水平。當時央行不斷提高準備金率的初衷，就是為了沖銷由于短期資本流入而造成的流動性壓力，這也正是當時小川行長提出的應對資本流入的蓄水池理論。那么，隨著近期以來短期資本流入的放緩甚至轉(zhuǎn)為流出，通過下調(diào)法定存款準備金率來補充國內(nèi)市場流動性，無疑就是一種非常自然的選擇。試想，央行不可能一直把商業(yè)銀行的法定存款準備金率保持在20%吧？
　　降準的另一個理由，是中國政府將會在很快的時間內(nèi)推出全國性存款保險公司。該公司要順利運作，必須依賴于商業(yè)銀行繳納的保費。而商業(yè)銀行會申辯道，難道20%的法定存款準備金率不是換取政府隱性擔保的代價嗎？因此，要讓商業(yè)銀行繳納保費，央行就應該逐步下調(diào)法定存款準備金率。否則，商業(yè)銀行的負擔（以及商業(yè)銀行通過利差轉(zhuǎn)移給居民部門的負擔）就太過沉重了。
　　降息的好處，是如果基準利率下調(diào)，那么通過在基準利率基礎上加成而形成的最終貸款利率就可能相應下調(diào)，從而降低企業(yè)融資成本。而在當前情況下，降息的*5問題，則源自國外。隨著美聯(lián)儲停止資產(chǎn)購買計劃并在明年加息，國外利率水平將會顯著上行，中外利差將會顯著收窄。如果央行再下調(diào)基準利率，那么利差的進一步收縮可能加劇國內(nèi)短期資本外流以及人民幣貶值壓力。而一旦國內(nèi)短期資本大舉流出，央行可能不得不采取降準的方式加以應對。換言之，在特定情形下，降息最終可能導致降準。
　　綜上所述，中國第三季度的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)加大了央行放松貨幣政策的壓力。迄今為止定向?qū)捤韶泿耪叩男Яι跷?，可能導致央行在今年年底或明年上半年轉(zhuǎn)為全面降準或降息。目前經(jīng)濟基本面已經(jīng)為最小化全面降準或降息政策的副作用奠定了基礎。展望未來，全面降準的可能性顯著高于全面降息。筆者預期，在明年6月底之前，我們或能看到1-2次全面降準。當然，如果經(jīng)濟下行的壓力超過預期，那么全面降準的幅度可能更大。（中國社科院世經(jīng)政所國際投資室主任 張明 ）
　　來源：和訊網(wǎng)

 高頓網(wǎng)校官方微信
掃一掃微信，關(guān)注*7財經(jīng)資訊