有正在到處找每日*7業(yè)界評論的嗎?這里有一篇1月30號禮拜五的哦——程實談到了美國經(jīng)濟何以化危為機
  伴隨著歲末年初經(jīng)濟展望高潮的到來,市場逐漸對2015年美國經(jīng)濟的“二度領(lǐng)跑”形成了一致共識,甚至有國際權(quán)威機構(gòu)認為,美國將成為未來一段時期支撐全球經(jīng)濟復蘇的*10強勢引擎。如此背景之下,關(guān)于美國經(jīng)濟復蘇大趨勢的幾個核心問題變得格外重要:美國經(jīng)濟強勢復蘇是否如數(shù)據(jù)反映的那般真實?美國經(jīng)濟何以化危為機、實現(xiàn)再度領(lǐng)跑?經(jīng)濟超預期表現(xiàn)會對美國政策取向產(chǎn)生何種影響?以及,美國經(jīng)驗對中國經(jīng)濟又有什么啟示?
  過去幾年里,筆者在本專欄撰寫了大量基于數(shù)據(jù)的美國經(jīng)濟分析文章,數(shù)據(jù)分析的優(yōu)點在于觀察細致、論據(jù)有力,缺點則在于失之繁瑣、思維局限。所以,思考美國經(jīng)濟在危機后出人意料的先抑后揚,從歷史維度把握大局邏輯,需要一定程度上跳出短期分析范式、掙脫數(shù)據(jù)思維約束,從長期經(jīng)濟發(fā)展的角度審視美國認識危機、應對危機和利用危機的戰(zhàn)略選擇及其深層邏輯。
  在探討問題之前,先簡單回顧下美國經(jīng)濟危機以來的運行歷史:2008-2009年,美國經(jīng)濟處于危機肆虐期,前六個季度有五個季度經(jīng)濟環(huán)比收縮,2009年下半年才勉強走出衰退陰影;2010-2011年,美國經(jīng)濟處于復蘇推進期,雖然期間遭遇短期通脹、美債危機、二次探底等一系列挑戰(zhàn),但美國經(jīng)濟復蘇始終在積累物質(zhì)條件,且沒有出現(xiàn)真正意義上的方向逆轉(zhuǎn);2012年,美國經(jīng)濟處于首次領(lǐng)跑期,前期物質(zhì)積累轉(zhuǎn)化為增長提速幅度領(lǐng)先,美國經(jīng)濟初顯王者霸氣和領(lǐng)頭羊底蘊;2013-2014年,美國經(jīng)濟處于壓力測試期,財政失衡、政府停擺、就業(yè)瓶頸、退出QE和地緣政治沖突等一系列風險要素廣泛存在,并對美國經(jīng)濟復蘇的真實性和持續(xù)性進行檢驗;2015年,美國經(jīng)濟將處于二度領(lǐng)跑期,壓力測試已然通過,盡管挑戰(zhàn)猶存,但已經(jīng)無法對強勢復蘇構(gòu)成實質(zhì)威脅。
  從階段演化看,美國經(jīng)濟先抑后揚的走勢十分清晰,而2014年下半年以來美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的強勁表現(xiàn)更是讓“獨立復蘇”進入高潮。那么,*9個問題來了,美國經(jīng)濟的強勢復蘇有如數(shù)據(jù)顯示的那么篤定和真實嗎?答案是肯定的,論據(jù)有五:其一,美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)體系具有較完整、細節(jié)化的結(jié)構(gòu)層次,這保障了數(shù)據(jù)的可證偽性;其二,美國經(jīng)濟內(nèi)生增長動力自復蘇啟動以來始終有力,且保持了較好的穩(wěn)定性,表明美國經(jīng)濟具有自我驅(qū)動的強勢特征,不受全球經(jīng)濟弱復蘇新常態(tài)的太大干擾;其三,美國經(jīng)濟復蘇具有較堅實的微觀基礎,企業(yè)和家庭的整體狀況均處于改善通道;其四,美國經(jīng)濟復蘇伴隨著宏微觀兩個層面的“去風險”進程,金融體系杠桿率下降,宏觀平衡性增強,家庭資產(chǎn)負債表修復;其五,美國經(jīng)濟復蘇和美國金融市場形成“正反饋”的長期關(guān)系,股市走強、房市反彈拉動消費增長,消費增長確保復蘇推進,復蘇推進提振股市房市。不過,值得指出的是,美國經(jīng)濟強勢復蘇雖然是真實的,但也切實存在一些風險隱患,包括:“崗位缺失”壓低長期就業(yè)中樞、家庭收入增幅有所趨緩、房市反彈不確定性猶存、政治周期臨近等。這些隱患不足以改變強復蘇的大趨勢,卻會相應帶來推進阻力和復蘇風險,給篤定的強復蘇帶來一些力度上的變數(shù)。
  美國經(jīng)濟強復蘇是真實的,那么,接下來的問題是,作為本輪危機的爆發(fā)地,美國何以化危為機?筆者以為,美國得以在短期衰退之后迅速實現(xiàn)強復蘇,原因有四:首先,穩(wěn)定政策呵護經(jīng)濟復蘇。危機是市場失靈的結(jié)果,危機爆發(fā)后,等待市場自發(fā)恢復是危險的,必須依靠經(jīng)濟政策來抵補總需求不足、緩解風險壓力,以空間換時間,最終給市場修復創(chuàng)造條件。雖然經(jīng)濟政策是救助危機的主角,但對于長期復蘇而言,只是配角,因此,長期來看,最重要的政策品質(zhì)不是刺激性,而是穩(wěn)定性??v觀危機后全球財政、貨幣和匯率政策的各種選擇,美國的政策穩(wěn)定性是相對最強的,體現(xiàn)在兩個維度:一是臨變不亂。危機造成市場恐慌是暫時,但危機影響卻會長期持續(xù),在不確定性加大的背景下,經(jīng)濟運行隨時會發(fā)生各種變化,如果宏觀政策輕易隨之改變,很可能會變成新的波動來源,不僅帶來額外風險,還會在政策反復過程中消耗不必要的政策能量。在整個危機期間,美國經(jīng)濟政策始終保持基調(diào)穩(wěn)定,特別是在2010-2011年短期通脹壓力加大的背景下,大部分國家央行都從降息轉(zhuǎn)為加息,但美聯(lián)儲不為所動,保持了政策連貫性。二是務實高效。政策搭配可以是多樣的,但政策目標卻不能太過分散,否則會削弱各類政策產(chǎn)生的合力。危機后,美國經(jīng)濟政策始終盯住就業(yè)這一核心目標,并圍繞這一核心目標進行了一系列的政策工具創(chuàng)新和規(guī)則創(chuàng)新,即便受到理論界和市場的雙重壓力,美國政策目標也始終沒有向其他傳統(tǒng)內(nèi)容(例如物價穩(wěn)定和國際收支平衡)進行傾斜。
  其次,要素回流做實經(jīng)濟復蘇。危機是一個先破后立的契機,舊秩序被打破,新規(guī)則逐漸建立,資源再配置的過程就是各種要素再融合、再發(fā)酵、再創(chuàng)新,最終形成更強生產(chǎn)力的過程。在秩序重建、資源重組的過程中,要素回流將起到夯實復蘇長期物質(zhì)基礎的重要作用。從結(jié)果來看,在政府引導之下,美國經(jīng)濟復蘇的確伴隨著有力的資源回流,體現(xiàn)在兩個方面:一方面,金融領(lǐng)域發(fā)生了資本回流和業(yè)務回流。由美國引爆的危機引致了全球性的混亂,反而刺激了美元資產(chǎn)的避險需求,導致國際資本大量流入美國,而美國貨幣政策在全球范圍內(nèi)的“前瞻指引”作用也強化了資本流動的這一趨勢。此外,不易察覺的是,美國銀行業(yè)的各項業(yè)務出現(xiàn)內(nèi)縮現(xiàn)象,銀行金融支持悄然回流美國本土,其對本國經(jīng)濟復蘇的貢獻也不斷增強。另一方面,實體經(jīng)濟領(lǐng)域發(fā)生了產(chǎn)業(yè)回流。從供給和需求兩個層面,美國在危機后的表現(xiàn)都是“反全球化”的,貿(mào)易保護主義抑制了進口,導致需求回流,而包括蘋果公司在內(nèi)的各類生產(chǎn)企業(yè)將全球生產(chǎn)線內(nèi)撤,導致供給回流,兩相作用,供需兩旺給美國國內(nèi)市場恢復和就業(yè)形勢改善奠定了基礎。
  再次,金融力量主導經(jīng)濟復蘇。所謂敗也金融,成也金融,危機是金融體系失慎、金融風險爆發(fā)的惡果,而復蘇則是金融風險化解、金融秩序重建的過程。美國經(jīng)濟能夠?qū)崿F(xiàn)超預期的強勢復蘇,很大程度上要歸功于金融作用的穩(wěn)定發(fā)揮。一方面,美國既沒有因為危機而否定金融及其發(fā)展規(guī)律,也沒有容忍和阻礙金融風險的自然出清。美國政府在危機發(fā)生后頂住輿論壓力對至關(guān)重要的金融機構(gòu)進行了及時援助,避免了生存危機導致不必要的系統(tǒng)性風險;美國金融監(jiān)管抑制了過度創(chuàng)新,但沒有殺死創(chuàng)新,綜合化經(jīng)營的大趨勢在短暫停止后,也很快就卷土重來;美國金融機構(gòu)進行了去杠桿和去風險的必要操作,卻沒有減弱對實體經(jīng)濟的支持。另一方面,美國利用一系列金融手段在全球經(jīng)濟復蘇的利益博弈中贏得了戰(zhàn)略主動。無論QE政策推出還是退出,風險總是集中在非美經(jīng)濟體;美國利率政策的方向選擇則總是先于全球,并直接帶來了可觀的先行優(yōu)勢;美國匯率政策的些許改變不僅不會對美國經(jīng)濟復蘇產(chǎn)生額外干擾,反而會通過擠兌其他貨幣或打擊資源國家等方式給美國經(jīng)濟創(chuàng)造更好的復蘇環(huán)境。
  最后,霸權(quán)地位保障經(jīng)濟復蘇。危機可能削弱了美國的霸權(quán)聲譽,但并沒有對美國的霸權(quán)地位帶來根本改變,甚至可以說,以“IMF-美元-華爾街”為核心的美國金融霸權(quán)不降反增,而多元化從漲潮到退潮的轉(zhuǎn)變也相應增強了美國經(jīng)濟霸權(quán)。從結(jié)果來看,美國霸權(quán)的挑戰(zhàn)者們,在挑戰(zhàn)過程中反而都受到了反噬。從經(jīng)濟地位看,美國的*5挑戰(zhàn)者是新興市場,但在強勢美元攻破脆弱的新興貨幣防線之后,新興市場經(jīng)濟強勢崛起的勢頭被抑制,俄羅斯和巴西甚至走到了經(jīng)濟發(fā)展停滯的險境;從金融地位看,美元的*5挑戰(zhàn)者是歐元,但在起始于美國的危機影響下,歐洲一體化貌合神離的軟肋被擊中,歐元在國際貨幣體系中的地位大幅下降。雖然一定程度上看,說美國主導了這些改變有些“陰謀論”的嫌疑,但無論如何,美國霸權(quán)地位未被動搖的事實是客觀存在的,而霸權(quán)地位給美國在全球復蘇利益分配過程中占據(jù)主動提供了根本保障。
  總之,美國經(jīng)濟能夠化危為機,靠的是清醒客觀的趨勢認知、亂中有為的戰(zhàn)略意識、穩(wěn)定有序的政策安排、目光長遠的霸權(quán)爭奪和金融主導的戰(zhàn)略推進。而對于面臨三期疊加經(jīng)濟壓力的中國而言,在經(jīng)濟增速重心下移過程中實現(xiàn)經(jīng)濟增質(zhì)的提高,在國際博弈中追求中國利益*5化,理解并借鑒美國經(jīng)濟強勢復蘇的經(jīng)驗也是非常必要的。